Por Yoruk Bahceli y Dhara Ranasinghe
(Reuters) – Algunos países de la zona euro han flexibilizado las normas para los bancos que gestionan la comercialización de su deuda pública para ayudarlos a hacer frente a algunas de las condiciones de mercado más desafiantes en años, dijeron funcionarios a Reuters.
De las 11 principales agencias de deuda de la zona del euro contactadas por Reuters, los funcionarios de los Países Bajos y Bélgica dijeron a Reuters que han relajado varias obligaciones de creación de mercado que dictan qué tan activamente estos bancos deben negociar su deuda.
Francia, España y Finlandia dijeron que sus reglas ya están estructuradas para tener en cuenta automáticamente las tensiones del mercado. Alemania y Austria dijeron que no establecen tales reglas.
A medida que el Banco Central Europeo deshace años de comprar deuda de la región, mientras que la guerra en Ucrania, un shock energético y la agitación en Gran Bretaña hacen que los inversores desconfíen de comprar bonos del gobierno, los administradores de deuda se están ajustando a un mercado menos líquido y más volátil.
Eso, a su vez, podría aumentar los costos de endeudamiento de los gobiernos, ya presionados por el aumento de las tasas de interés y el gasto relacionado con la energía, y generar más incertidumbre para las instituciones, como los fondos de pensiones, que buscan seguridad y estabilidad en la deuda pública.
Los diferenciales de oferta y demanda de la deuda pública de la zona euro, la diferencia entre lo que los compradores ofrecen y los vendedores están dispuestos a aceptar y una medida de la fluidez de las operaciones, se han multiplicado por cuatro desde el verano de 2021, según datos compilados por MarketAxess para Reuters mostró. Los datos rastrearon los bonos alemanes, italianos, franceses, españoles y holandeses, mercados que representan la gran mayoría de la deuda de la zona euro con casi 8 billones de euros en circulación.
Los diferenciales de oferta y demanda de bonos se disparan
OBLIGACIONES RELAJADAS
Los diferenciales más amplios significan más volatilidad y mayores costos de transacción. Por lo tanto, los gobiernos esperan, y algunos exigen formalmente a sus principales operadores (bancos que compran deuda pública en subastas y luego la venden a los inversionistas y administran su comercialización) que mantengan esos límites estrictos.
En los mercados con requisitos formales, también se enfrentan a otras «obligaciones de cotización» para garantizar la mejor liquidez posible. Esas obligaciones se han flexibilizado en algunos países para dar cuenta del mayor estrés del mercado.
Jaap Teerhuis, jefe de la sala de operaciones del Tesoro del Estado holandés, dijo que varias de sus obligaciones de cotización, incluidos los diferenciales de oferta y demanda, se han relajado.
«La volatilidad sigue siendo significativamente más alta en comparación con antes de la guerra (de Ucrania) y también la incertidumbre del BCE también ha llevado a una mayor volatilidad y una mayor volatilidad dificulta el cumplimiento de los operadores primarios», dijo.
La liquidez ha estado disminuyendo desde finales de 2021 cuando los operadores comenzaron a anticipar aumentos de tasas del BCE, dijo Teerhuis. Luego, los Países Bajos relajaron sus obligaciones de cotización luego de la invasión de Ucrania.
Las obligaciones de cotización de Bélgica también se modifican con los cambios en las condiciones comerciales. Pero ha relajado desde marzo las reglas sobre cuántas veces al mes los operadores pueden incumplirlas y también ha reducido la cantidad que los operadores deben cotizar en las plataformas de negociación, dijo el jefe de la agencia de deuda, Maric Post.
Los dos países también relajaron las reglas durante la pandemia de COVID-19. El Correo de Bélgica dijo que duró solo cuatro meses en 2020, pero esta vez ha mantenido las obligaciones menos estrictas durante mucho más tiempo.
Finlandia dijo que no ha cambiado sus reglas, pero no podía descartar actuar si las condiciones persisten o empeoran.
Fuera del bloque, Noruega también ha permitido a los comerciantes establecer diferenciales de oferta y demanda más amplios.
En Italia, el jefe de gestión de la deuda, Davide Iacovoni, dijo el martes que estaba considerando ajustar la forma en que clasifica a los operadores principales cada año para alentarlos a cotizar diferenciales ajustados. Tales clasificaciones pueden afectar qué bancos pueden participar en las lucrativas ventas de deuda sindicada.
Las oficinas de deuda donde las obligaciones se adaptan automáticamente dijeron que los intentos de hacer cumplir los diferenciales predeterminados de oferta y demanda en mercados volátiles desalentarían a los operadores primarios de proporcionar liquidez y causarían más volatilidad.
«Si el mercado es demasiado volátil, si es demasiado arriesgado, si es demasiado costoso, es mejor ajustar la oferta de compra a la realidad del mercado que forzar la liquidez», dijo el jefe de deuda de Francia, Cyril Rousseau, en un evento el martes. .
La venta masiva de septiembre en Gran Bretaña destacó cómo la liquidez puede evaporarse rápidamente en mercados que ya son volátiles cuando ocurre un shock. En ese caso, los grandes planes de gasto del gobierno desencadenaron grandes movimientos en los precios de la deuda, lo que obligó a los fondos de pensiones a recurrir a ventas forzosas de activos para cumplir con las demandas de garantías.
‘MERCADO FRAGMENTADO’
El economista senior de Allianz, Patrick Krizan, dijo que con la volatilidad de los bonos acercándose a los niveles de 2008, un mercado fragmentado de activos seguros era una preocupación.
La zona euro tiene aproximadamente el 60% del tamaño de la economía de EE. UU., pero depende del mercado de bonos de 1,6 billones de euros de Alemania como refugio seguro, una fracción de los 23 billones de dólares del mercado del Tesoro de EE. UU.
En el caso de un shock de volatilidad, «puede caer muy fácilmente en una situación en la que algunos mercados realmente se están secando», dijo Krizan. «Para nosotros es uno de los mayores riesgos para la zona del euro».
Por ejemplo, los Países Bajos, al igual que Alemania, tienen una calificación máxima de triple A. Pero al igual que otros mercados más pequeños de la zona euro, no ofrece futuros, un instrumento de cobertura clave, y en lo que va del año la prima que paga sobre la deuda alemana se ha duplicado a alrededor de 30 puntos básicos.
Los gobiernos más pequeños pagan una prima sobre los pares de calificación más grandes https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlwmbrxpb/nl%20vs%20de.png
Los esfuerzos de los funcionarios encargados de la deuda son bien recibidos por los operadores primarios europeos, cuyo número ha disminuido en los últimos años debido a la reducción de los márgenes de ganancias y una regulación más estricta.
Dos funcionarios de los principales bancos intermediarios dijeron que cumplir con las obligaciones de cotización en las condiciones actuales los obligaría a asumir más riesgos.
«Si (los emisores) quieren creación de mercado del sector privado, debe ser rentable, o ¿por qué alguien lo haría? Y no puede ser si las tasas se mueven entre 10 y 15 puntos básicos por día», dijo uno sobre los movimientos de un escala que rara vez se había visto en estos mercados en los últimos años.
($1 = 0,9970 euros)
(Reporte de Yoruk Bahceli y Dhara Ranasinghe; reporte adicional de Belen Carreño en MADRID, Lefteris Papadimas en ATENAS y Padraic Halpin en DUBLÍN; edición de Tomasz Janowski)
