Se ve un letrero del banco Credit Suisse en una sucursal en Ginebra, el 15 de marzo de 2023.
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Tras la adquisición de Credit Suisse por parte de UBS, muchos inversores salieron perdiendo.
Pero un grupo se sintió particularmente rezagado después de sus inversiones: los tenedores de bonos AT1, que vieron desaparecer sus activos por valor de 16.000 millones de francos suizos (US$17.000 millones).
Los bonos AT1 se suscribirían a cero como parte del acuerdo entre Credit Suisse y UBS, dijo el domingo el regulador suizo FINMA. La medida fue algo inusual, lo que llevó a los inversores a amenazar con emprender acciones legales y a otras autoridades financieras de toda Europa para distanciarse de FINMA.
Pero, ¿qué son los bonos AT1, por qué son importantes y qué sucede después?
¿Bonos de nivel uno adicionales, AT1, CoCos?
Los bonos AT1 son la abreviatura de bonos de nivel uno adicionales. En resumen, son bonos bancarios que se consideran una forma relativamente riesgosa de deuda junior, por lo que tienen un mayor rendimiento y, a menudo, los compran inversores institucionales.
A veces también se los denomina convertibles contingentes o «CoCos». El nombre proviene de la capacidad de convertirlos en acciones o cancelarlos, por lo tanto, reduzca su valor a cero, pero solo en escenarios específicos.
Esto a menudo está relacionado con el índice de capital del banco que emitió los bonos. Si cae por debajo de cierto nivel, por ejemplo, el plan de contingencia de los inversores que convierten sus participaciones se convierte en una opción.
La historia del origen del AT1
Los bonos AT1 se remontan a las secuelas de la crisis financiera de 2008, cuando los reguladores intentaron desviar el riesgo de los contribuyentes y aumentar el capital que tenían las instituciones financieras para protegerlos contra futuras crisis.
En ese momento, los reguladores en Europa establecieron marcos que especifican los índices de capital, por lo que el equilibrio entre activos como inversiones de capital, AT1 y otra deuda más senior. Este es también el orden en el que deben priorizarse, de acuerdo con el marco.
En el caso de Credit Suisse, sin embargo, las inversiones de los tenedores de AT1 se cancelaron, mientras que los accionistas comunes recibirán un pago del acuerdo.
En una nota de investigación, los estrategas crediticios de Goldman Sachs dijeron que esto «puede interpretarse como una subordinación efectiva de los tenedores de bonos AT1 a los accionistas», lo que hace que el movimiento sea inusual.
Estos bonos ofrecieron rendimientos más altos que muchos activos comparables, en algunos casos con un rendimiento de casi el 10%, lo que refleja el riesgo inherente que estaban tomando los inversores. El prospecto de Credit Suisse AT1, visto por CNBC, sugiere que los accionistas pueden tener prioridad sobre estos tenedores de bonos, pero específicamente si el banco quiebra. Pero los tenedores de bonos han cuestionado si el el banco debe considerarse «en quiebra» en el sentido tradicional, un asunto que probablemente terminará en los tribunales.
Carl Weinberg, economista jefe y director gerente de High Frequency Economics, dijo el martes a «Squawk Box Europe» de CNBC que los reguladores están destinados a proteger a los depositantes y que el sistema funcionó como debería.
«Aunque me siento mal por todos estos CoCos y AT1 que están perdiendo su dinero… esto es para lo que se diseñó el sistema», dijo. «Este es un ejemplo perfecto de regulación».
Cómo funcionan y por qué son riesgosos
Uno de los atributos clave de los bonos AT1 es que están diseñados para absorber pérdidas. Esto sucede automáticamente cuando el índice de capital cae por debajo del umbral previamente acordado y los AT1 se convierten en capital.
Sin embargo, los bancos más grandes a menudo tienen un colchón sustancial gracias a los requisitos de índice de capital, por lo que este resultado es raro: la adquisición de Credit Suisse fue la primera gran prueba para los AT1.
Aquí también es donde entra uno de los principales riesgos: si se activa el mecanismo, los tenedores de bonos pueden perder su inversión por completo o terminar con participaciones de capital en un banco debilitado.
Otro factor que contribuye al riesgo elevado es el poder que tienen los reguladores, quienes pueden, por ejemplo, limitar los pagos de la tasa de interés anual de los bonos, incluso con los bonos AT1.
Finalmente, los bonos AT1 son exigibles en lugar de vencer en un punto específico. Por lo general, los bancos los llaman y los vuelven a emitir durante un período de tiempo específico, pero si no lo hacen, los inversores se quedan con ellos por más tiempo.
Qué sigue para los AT1 en Europa
Varios reguladores de la UE se han distanciado de la decisión de FINMA de acabar con el valor de los tenedores de bonos AT1 de Credit Suisse. Suiza no es parte de la Unión Europea y, por lo tanto, no está sujeta a las regulaciones del bloque. Pero es posible que ya se haya hecho algo de daño y podría afectar el estado de ánimo general de los inversores.
«Los reguladores europeos y los banqueros centrales ahora están tratando de restaurar la confianza en el mercado de bonos AT1, que ahora representa una gran amenaza para cualquier extensión de la recuperación en la confianza de los inversores en la región», dijeron los estrategas de ING en una nota publicada el martes.
El lunes, Elisabeth Rudman, directora global de instituciones financieras de DBRS Morningstar, le dijo a CNBC «Squawk Box Europe» que los riesgos también se extendieron a los bonos AT1 en otros bancos.
«Habría riesgos relacionados con el precio y la forma en que los inversores, tal vez algunos inversores, vuelvan a evaluar el rendimiento que buscan», dijo.
En el caso de Credit Suisse, los tenedores de bonos AT1 ahora están considerando emprender acciones legales, con los preparativos en curso en los bufetes de abogados.