Las decisiones de política monetaria son difíciles y nada obvias. Evidentemente, hay multiplicidad de factores que influyen en el nivel y crecimiento de los precios, y sólo algunos de ellos pueden ser contrarrestados a través de la tasa de política. Uno de los temas que se discute de manera recurrente en el debate público es si el Banco de la República debe incrementar la tasa de interés para controlar la inflación cuando esta se origina en restricciones de oferta. Esta nota analiza la reacción optima de la política monetaria, y trata de explicar por qué puede ser necesario que el Banco tome medidas para controlar la inflación en estas circunstancias.
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Puesto de manera simple, la discusión consiste en cuestionar si el Banco debe tomar medidas -y cuáles- ante choques inflacionarios causados por factores exógenos, que generan una contracción en la producción -una escasez en la oferta-, y que puede resultar en incrementos de precios. Algunos ejemplos de estos choques son los derrumbes, los fenómenos climáticos y los bloqueos de vías. Los choques de oferta pueden originarse en diferentes regiones o sectores, o incluso en factores externos que afectan al país a través de sus diferentes eslabones y actividades comerciales.
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El impacto de los choques de oferta en los precios de la economía puede ser muy variado. Cuando estos choques son temporales, es decir, cuando se diluyen rápidamente, y además se mantienen focalizados en unas pocas industrias o regiones, se incrementan temporalmente los precios de los productos afectados frente a los demás y se generan cambios en precios relativos. En estos casos, los ajustes en la tasa de interés tienen efectos limitados, dado que la política monetaria no tiene incidencia sobre la oferta de sectores particulares, ni puede transmitirse de manera focalizada para afectar la demanda en áreas específicas de la actividad económica. Esta dinámica se ajusta a la definición más pura de lo que se denomina choques de oferta, según los libros de texto.
Mauricio Villamizar-Villegas.
No obstante, cuando se acumulan múltiples choques de oferta y estos además persisten en el tiempo, se producen aumentos generalizados en los precios y la noción de cambios en precios relativos pierde relevancia. Lo que ocurrió en Colombia durante los últimos cuatro años es ilustrativo de esta situación.
El país experimentó: una pandemia, efectos de políticas fiscales externas expansivas, disrupciones en las cadenas de suministro, bloqueos y afectaciones en carreteras, fenómenos climáticos adversos como La Niña y El Niño y la pérdida del grado de inversión por parte de dos agencias de calificación de riesgo, entre otros. En esta situación, sin precedentes en la historia económica reciente del país, no solo aumentaron los precios de algunos bienes puntuales, sino que se afectó la totalidad de la canasta de bienes con la que se estima el índice de precios al consumidor. Así, aún si el origen de la inflación reciente hubiera estado relacionado únicamente con estos choques de oferta -que no fue el caso- su efecto amplio en la economía hubiera de todas formas ameritado acción por parte de la política monetaria.
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De manera más intuitiva, cuando los choques se acumulan y perduran en el tiempo, permean toda la economía, especialmente a través de la indexación de precios y expectativas de una inflación más alta (países con una historia de alta inflación suelen desarrollar más procesos de indexación que se pueden considerar como mecanismos de adaptación ante precios altos y volátiles). Entonces, comienzan a surgir efectos de ‘segunda ronda’, por ejemplo, cuando los productores trasladan a los precios finales de sus productos los mayores costos de los insumos, o cuando los trabajadores demandan ajustes salariales para mantener la capacidad adquisitiva de su ingreso. En estos casos, la situación empeora y lo que originalmente era un choque de oferta conlleva a expectativas de mayores precios en todos los actores de la economía y pasa a ser lo que se conoce como un desanclaje nominal generalizado. En estas condiciones, la política monetaria debe actuar para restablecer las expectativas de inflación y controlar el aumento de los precios.
Bibiana Taboada.
En este contexto, es de crucial importancia la credibilidad que los diferentes actores de la economía tengan en la capacidad del Banco para hacer retornar la inflación a su meta. En la medida en que los agentes consideran creíble la promesa del Banco de cumplir su meta de inflación, ajustan sus expectativas correspondientemente. Como resultado, el esfuerzo requerido de la política monetaria es menor. Por el contrario, si los agentes no ven factible la convergencia de la inflación a la meta, el esfuerzo de la política monetaria debe ser mayor para lograr que los precios y sus expectativas permanezcan estables, es decir, para lograr el reanclaje de las expectativas de inflación.
Así las cosas, si bien la naturaleza de los choques importa, también lo hace su magnitud y persistencia, así como el contexto en el que ocurren. Igual de relevante es el nivel de credibilidad que logre cultivar y mantener el Banco, ya que de ello depende la magnitud requerida de los ajustes de tasas para mantener alineadas las expectativas de inflación con la meta.
Mauricio Villamizar-Villegas
Bibiana Taboada Arango
Codirectores Banco de la República
*Las opiniones de este texto no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva.
Una versión más extensa de este artículo en: https://www.banrep.gov.co/sites/default/files/publicaciones/archivos/nota-taboada-villamizar-2023_0.pdf
